从中国铁塔上市看资本市场的估值逻辑

小米集团（01810.HK）创下的374港元的今年最高上市集资额，预计很快就会被打破。昨天，中国铁塔（00788.HK）举行路演，预计将发售约431.15亿H股，每股招股区间为1.26-1.58港元。

从目前来看，大资金对于中国铁塔可谓趋之若鹜：公司这次上市将引入10位基础投资者，一共认购14.24亿美元（约111.1亿港元）。其中高瓴资本认购4亿美元（约31.2亿港元），OZ Funds认购3亿美元（约23.4亿港元），阿里巴巴的旗下淘宝中国、中石油及Invus Public Equity各自认购1亿美元（约7.8亿港元）。

由此，中国铁塔的招股价很可能会定在最高位，以此计算的集资额约为681亿港元，远超小米集团的374港元，而且还将创下全球资本市场近4年来的最高IPO集资额。

更让小米恍然若失的，恐怕还是估值：

一家似乎并不那么互联网，只是为中国移动、中国电信、中国联通三大运营商提供铁塔基站业务的公司，成立仅仅4年的时间，上市的时候却获得了高达121.4倍的PE估值，远远超过主打互联网概念的小米。这又是为什么呢？

原因其实很简单，中国铁塔垄断了中国几乎所有的通信用铁塔业务。中国铁塔的招股说明书显示，中国铁塔是世界上通讯铁塔最多的电信基础设施集团，拥有180万座移动基站。截至2017年12月31日，以站址数量计，中国铁塔在中国通信铁塔基础设施市场中的份额为96.3%；以收入计，市场份额为97.3%。

中国铁塔99%的收入来自于三大运营商租用中国铁塔的基站服务。2018年一季度，中国铁塔来自中国移动的营收为94.65亿元。占比54.9%；来自中国联通的营收为38.84亿元，占比为22.5%；来自中国电信的营收为37.88亿元，占比为22%。

中国铁塔于2014年7月18日成立，到2015年底完成了对于三大运营商几乎所有铁塔资源的接收。由此，中国铁塔2016年的营业收入比2015年暴涨了5.36倍。2017年，营业收入则增长了22.6%。

在7月24日下午的上市新闻发布会上，中国铁塔董事长、执行董事、总经理佟吉禄透露，2018年上半年的营业收入实现了6.2%的同比增长。

初看起来，中国铁塔最近几年的营业收入有明显放缓的势头。不过，投资者怕是很清楚，最迟明年中国就将开展5G的预商用，三大运营商对于铁塔的需求怕是会有很大的提升。

在新闻发布会上，佟吉禄还表示，中国铁塔将坚持“共享”、“共赢”的商业模式，积极响应共享经济的号召，持续提升共享水平。

目前，除了三大运营商之外，中国铁塔还为环境监控等16个行业的客户提供服务，跨行业租户由去年上半年的2000多个增加到今年上半年的8.7万个。今年上半年，来自三大运营商之外的“跨行业站址应用与信息业务”收入增加了1倍以上；不过，该项业务的收入在中国铁塔今年上半年的收入中应该还没超过1%。

综合来看，投资者之所以给中国铁塔如此高的估值，最大的原因恐怕还是中国铁塔对于中国通信铁塔基础设施的垄断。中国铁塔在该市场接近100%的市场份额，岂是仅仅占到中国智能手机15%市场份额的小米所能比的？

作者   冀勇庆  老冀说科技

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